华西证券-纺织服拆行业板块24年报及25Q1总结：纺

　　全体Q1收入平稳略降，此中一二月表示较优，三月遭到气候扰动客流下滑导致收入下降，利润规矩在差同化的控费程度和运营杠杆下有所分化，部门公司遭到费用端及减值拖累。24年服拆家纺收入同比增加4%，净利同比下降41。5%；毛利率/净利率别离为36。2%/4。0%，同比下降0。52/3。15PCT。25Q1单季服拆家纺收入/净利同比增3%/2。6%，毛利率/净利率别离同比下降0。34/0。03PCT。

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　　华西证券-纺织服拆行业周报：特朗普颁布发表对印尼征收19%关税，优衣库Q3大中华区不及预期-250718。

　　24年纺织制制收入同比增加3。6%，净利同比下降6。6%，毛利率/净利率别离为15。17%/2。98%，同比提拔0。59/-0。33PCT；25Q1单季纺织制制收入同比下降2。6%，净利润同比增加50。6%，毛利率/净利率别离同比增加2。99/-1。60PCT。（慧博投研资讯）板块来看，（1）棉纺板块：棉价承压，但百隆东方经停业绩同比翻倍增加，Q1越南盈利能力改善，国内减亏；（2）毛纺板块：羊毛价钱3月底起头略有回升，我们阐发扩产短期有折旧压力，25Q1羊绒及毛精纺纱毛利率有所恢复；（3）新材料板块：台华新材24年表示较好，受益于锦纶项目积极推进，差同化项目销量提拔；安利股份24年受益于活动补库、汽车放量、消费电子景气宇回升，25Q1订单平稳增加；超高聚乙烯关心25年机械人工致手腱绳使用进展。（4）活动代工财产链：伟星股份25Q1超市场预期，我们阐发次要因为公司越南产能爬坡，海外收入提拔。（5）户外代工财产链：浙江天然25Q1从业优化产物布局，拓展市场份额，海外新品类加快放量、浙江正特星空篷仍处利期，大客户拓展成功。

　　浙江天然（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为3。57/0。96/0。86亿元、同比增加30。40%/148。29%/53。80%），收入增加次要是公司积极拓展市场份额，优化产物布局，同时海外新产能加快爬坡所致；归母净利大幅增加次要因为公司积极拓展市场份额，优化产物布局，同时海外新产能加快爬坡，以及公司内部办理提拔和非运营性收入增加、公允价值变更收益大幅提拔所致。同比添加42。18%/扭亏/扭亏），收入增加次要因为越南项目产能操纵率逐渐提高；扣非扭亏我们阐发次要因为越南营业净利贡献以及锂盐营业减亏。

　　百隆东方（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为17。31/1。73/1。47亿元、同比增加-5。63%/115。95%/转正），次要因为1）越南盈利能力延续24年增加态势，24年色纺纱占比曾经提拔至55%，受益于产能操纵率提拔带动越南色纺纱毛利率提拔；2）国内扭亏，次要因为措置吃亏工场。3）持有买卖性金融资产和欠债发生的公允价值变更损益添加。

　　纺织制制板块25Q1海外需求放缓叠加24补库存高基数下收入增速放缓，同时受原材料价钱影响，价钱承压，净利端仍有待修复。

　　伟星股份（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为9。8/1。0/0。986亿元、同比增加22。3%/28。8%/29。6%），次要公司越南产能持续爬坡，带动海外收入提拔，及净利快速。

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　　我们阐发，（1）服拆板块Q1次要因为气候波动及消费决心不脚影响，但客岁客流大幅下滑已告一段落，估计刺激消费顺周期或Q1后无望估值修复，部门公司Q1存正在费用端拖累，但我们仍看好服拆板块的出清长逻辑，保举第二成长曲线的波司登、利润改善弹性的赢家时髦。

　　（2）制制板块受对等关税影响，从4月来看，下旅客户不雅望情感沉对订单有必然影响，但仍保举具备海外结构相对劣势、有本身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江天然（户外配备补库大年+拓客户+新品类跑通）、箱包和服拆代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内敌手仍相关税相对劣势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。DECKERS FY26Q1超市场预期-250725？。

　　罗莱糊口（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为10。94/1。13/1。06亿元、同比增加0。57%/26。3%/22。1%），归母净利超预期次要因为毛利率提拔，且持续受益于家纺补助、消费券等。同比增加36。5%/36。3%/62。5%），次要因为奈丝公从的强劲增加（+73。5%）、发卖费用率下降、GRI并表贡献。

　　浙江正特（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为5。07/0。41/0。39亿元、同比增加41。69%/90。86%/37。16%），收入增加次要因为对大客户发卖添加，净利增速高于收入次要因为毛利率提拔。

　　盛泰集团（25Q1收入/归母净利/扣非归母净利别离为9。03/0。2/0。26亿元、同比增加-10。03%/200。14%/319。27%），次要因为跟着出产取产能的调整逐渐完成，公司出产效率获得提拔，费用获得无效管控。

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　　从子板块看，1）户外行业景气宇最高：24年安踏旗下迪桑特、KOLON增加54%，探者从业+11%、店数和店效双增，三夫旗下XBIONIC+35%、攀山鼠+70%、CRISPI+17%；25Q1迪桑特、KOLON同比60-70%增加、三夫收入+14。5%，超市场预期，Q1户外高增加延续。2）男拆：海澜之家受益于FCC及京东奥莱带来收入增厚，25Q1收入利润增加高于同业。比音勒芬24年收入/归母净利别离增加13。2%/-14。3%，投入加大盈利能力承压。报喜鸟24年遭到负杠杆效应影响，25年仍是投入年，短期业绩承压。九牧王持续深化“男裤专家”的计谋变化，24年收入实现4%增加。3）活动：25Q1增速均有所放缓，36124年报收入+19。6%、25Q1从品牌10%-15%增加，高于同业，受益于其高性价比属性更合适当下消费需求、线上及线下店效均有较好增加。安踏增速放缓，从品牌及FILA25Q1均为高单元数增加。李宁25Q1流水低单元数增加低于同业，曲营批发均为低单增加，次要因为公司加强库存办理以及线年森马表示好于其他，得益于从品牌新根基店模子成功，沉启开店，但公司25Q1广宣费用集中，发卖费用率显著提拔，盈利能力有所下滑。5）高端女拆：歌力思24年吃亏次要因为减值等一次性费用影响，24年国内收入同比增加10%，三个国际品牌正在国内市场表示优良，Q1均实现双位数增加，国内市场Q1可比口径同比增加8%，表示好于同业。6）家纺：24年家纺板块收入利润均有所下滑，25Q1水星、罗莱收入微增，罗莱超预期次要因为毛利率提拔。商业和布景下国内无望持续推出刺激内需消费的家纺补助、消费券等政策，以及双春年婚庆市场无望苏醒带动家纺板块收入增加。

　　因春节提前备货影响，24年存货略有提拔，25Q1环比改善。截至24岁暮SW服拆家纺板块存货金额为487。83亿元，同比增加5。8%，存货周转202天、同比添加3天。25Q1存货金额为464。83亿元，同比增加4。8%，环比下降4。7%，存货周转212天、同比添加13天。

　　三夫户外（25Q1收入/净利/扣非净利别离为1。94/0。13/0。12亿元，同比增加14。5%/2806%/3338%）：为汗青以来业绩表示最好的Q1，次要因为规模效应导致费用率下降及攀山鼠投资收益贡献（600万元），户外赛道受益于海外风行趋向引领、00后人群渗入率提拔，目前仍处于高成持久。